完善貨幣政策傳導(dǎo)，承托國內(nèi)有效需求
- 發(fā)布時間：2024-08-01 13:36:33
- 來源：中宏網(wǎng)
7月25日，中國人民銀行宣布以利率招標(biāo)方式投放2000億元MLF，并降息20bps至2.3%。央行7月額外操作本次MLF在短期和長期具有多重意義。從短期來看，本次MLF投放可以穩(wěn)定月末流動性，壓低中期利率，實(shí)現(xiàn)合意的收益率曲線水平。此前，債券市場長端利率不斷下行，央行不斷提示風(fēng)險并準(zhǔn)備直接開展國債買賣操作來抬升長端利率，避免此前投放的資金在金融體系內(nèi)過度淤積。
從長期來看，本次MLF投放的方式和時機(jī)可以看作未來央行貨幣政策操作框架演進(jìn)的過渡舉措。此前，我國的貨幣政策從數(shù)量型工具為主向數(shù)量型和價格型并用的框架演變，形成了短端7天逆回購利率，中長期MLF利率，長端LPR和國債收益率的完整的政策利率體系。央行直接控制7天逆回購利率和MLF利率，并通過MLF加點(diǎn)方式實(shí)現(xiàn)政策利率向長端的傳導(dǎo)。今年6月的陸家嘴論壇上，潘功勝行長在演講中提及了對中國未來貨幣政策框架演進(jìn)的思考。首先，未來我國的貨幣政策將更加注重利率調(diào)控作用，金融總量指標(biāo)將更多地作為參考觀測。其次，未來央行希望簡化利率品種，理清利率傳導(dǎo)關(guān)系，尤其是完善LPR的報價機(jī)制使其更加市場化運(yùn)作。值得注意的是7月22日央行公開市場業(yè)務(wù)2024第4號指出，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。這意味著7天逆回購成為了短端主要政策利率，印證了此前潘功勝行長演講中的措辭，并且數(shù)量目標(biāo)得到淡化，利率成為主要央行調(diào)控的方式，而本次MLF降息依舊采取的是利率招標(biāo)，固定數(shù)量的方式進(jìn)行，顯然與利率調(diào)控為主的未來貨幣政策框架設(shè)計理念不符。同時，從時機(jī)上看，以往LPR是以MLF加點(diǎn)的方式定價，因而需要在MLF利率調(diào)整后再進(jìn)行調(diào)整。但本次MLF調(diào)節(jié)在LPR調(diào)整之后，LPR與MLF之間形成脫鉤，未來LPR將更加獨(dú)立運(yùn)行，充分反映市場利率變化。
同時，本次MLF降息投放也可以看作是金融手段托舉國內(nèi)需求，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段。從黨的二十屆三中全會決定來看，未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動能是促進(jìn)各類生產(chǎn)要素向新質(zhì)生產(chǎn)力積聚，通過供給端實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的變革，而大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力就需要維護(hù)好一個有效需求充足的市場，保證技術(shù)突破創(chuàng)造的新產(chǎn)品可以充分激發(fā)新需求，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)盈利和發(fā)展，從而源源不斷提供技術(shù)發(fā)展的動能，實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的正向循環(huán)。在6月潘功勝行長的講話中提及中國經(jīng)濟(jì)目前面臨著有效需求不足的困難。央行已經(jīng)在短端7天逆回購利率和長端LPR利率方面進(jìn)行了降息操作，此次MLF的繼續(xù)降息使得收益率曲線整體向下平移，向市場投放各類期限資金，有助于企業(yè)貸款和居民住房貸款需求的平穩(wěn)回升，對市場有效需求形成一定托舉。
總的來看，本次MLF降息投放在短期實(shí)現(xiàn)合意的收益率曲線水平，維護(hù)金融穩(wěn)定；在長期助力以利率為核心的貨幣政策框架的形成，繼續(xù)完善利率市場化機(jī)制；同時也發(fā)揮了托舉國內(nèi)有效需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。（作者：何青，中國人民大學(xué)長江經(jīng)濟(jì)帶研究院高級研究員；楊海龍，中國人民大學(xué)國家金融研究院助理研究員。本文系國家社科基金重大項(xiàng)目“推動建立國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制研究”[20ZDA053]的階段性成果。）